美东时间6月24日，存储巨头美光科技发布了2026 财年第三财季财报。数据显示，2026财年第三季度，公司实现收入415 亿美元，环比增长 74%，同比增长346%，连续第五个季度刷新历史纪录。同期，公司合并毛利率录得84.9%，环比提高10个百分点；经营现金流达到254亿美元，自由现金流为183亿美元，均创季度新高。 在业绩远超市场预期的同时，财报及后续的电话会中，美光还披露了16份SCA的细节，表示即便按照价格下限计算，现有签约订单在剩余合同周期内的累计价值仍高达1000亿美元，同时相关协议可为公司锁定220亿美元现金保证金及金融承诺。 受益于超预期业绩与千亿长协利好共振，截至发稿，美光盘后股价暴涨一度逼近16%，最终稳定维持在14%–16%的高位区间。受美光业绩超预期的催化，A股算力、半导体等 AI链细分板块当日全线走高；韩国市场亦同步走强，三星电子、SK海力士两大存储芯片龙头单日分别收涨 5%和13%。 图：A股万得半导体指数与COMEX金期货走势；资料来源：wind，36氪 值得注意的是，在全球AI链牛市行情高歌猛进的同时，近年来持续为投资者提供可观收益的黄金在今年开始走软。COMEX黄金期货在今年1月底，盘中一度站上5600美元/盎司高位，随后转入震荡调整通道，在经历了近一段时间的持续下跌，截至发稿，金价失守4000美元/盎司关口。 从表象来看，AI链行情与黄金价格在近期走出了完全相反的行情。那么，AI链牛市是否是压制金价的一大核心因素呢？后续AI链主线又将如何演绎？ 01 AI链结构性牛市，资金“虹吸效应”凸显 在AI链走牛的同时，资本市场正在经历一场“流动性重构”。 从A股市场的交易风格来看，资金正在逐步从大盘价值向中小盘成长迁移。交易数据显示，科创板与创业板在近两年走出了一轮牛市行情，尤其是科创创业50、科创50、创成长等科技/成长类指数明显跑赢大盘宽基指数；在牛市行情的带动下，两创合计的交易量占全市场成交（不含北交所和场内ETF）的比重持续上升。 图：科创板和创业板交易量占比；资料来源：wind，36氪 而在题材层面，科创板与创业板的牛市行情主要源于AI链中算力、半导体等子板块的持续高景气，当然新能源、高端制造等泛科技热门题材亦有助力。市场成交结构也清晰的反映了当前交易主要集中于以上热门题材，即以AI为核心主线的信息技术板块，其成交额占全市场成交的比重正在持续走高，近两个月已经维持在40%以上高位，峰值时段甚至一度接近50%。 图：万得信息技术指数交易量占比；资料来源：wind，36氪 这意味着，全市场近一半的资金都扎堆在AI相关的板块里。 与此同时，交易高度拥挤导致板块间的分化正在走向极端。截至6月24日，申万31个一级行业中，年初至今录得正收益的仅有11个；在大部分同期负收益的板块中，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等板块持续下跌调整，目前已经迫近或跌破2024年2月沪指2600点时的水平。 上述这种板块间的分化也体现在估值上：一边是科创50、半导体、通信设备等AI相关行业指数在短短数月内估值分位数（PE-TTM）迅速攀升至历史80%以上的高位；另一边，表现较差行业板块的指数估值大都低于历史分位数的40%，尤其是曾经因白酒大热的食品饮料板块甚至长期低于10%。 图：部分指数估值历史分位数；资料来源：wind，36氪 板块间估值分化程度似乎不如行情表现的那么极端，主要在于那些被市场抛弃的板块，比如消费、医药等，在分子变小的同时，基本面的恶化导致分母同步变小，最终估值分位数下滑不多，或维持在相对高位。而那些暴涨的AI相关板块，则是在行业高景气与预期兑现的共同指引下（分子变大预期），随着大量资金涌入，估值由此被动推高，部分板块连续创新高的行情，导致其估值分位数甚至达到了100%。 当前A股正在上演的流动性重构，是当下全球资本市场的一个缩影。在美股市场，资金迁徙的趋势相当清晰：近期资金主要从能源、医疗保健、食品饮料与烟草、软件与服务等板块流出，大幅涌入信息技术板块的半导体与技术硬件这两大子版块。反映在行情上，费城半导体指数年初至今累计涨幅高达90%，对应的估值分位亦攀升至80%。 这场资金迁徙的另一大特征，是标志性龙头成为资金蓄水池。在美股市场，英伟达的总市值一度冲破5万亿美元大关，时下大热的美光科技也在今年进入万亿市值俱乐部；韩国市场的牛市行情高度绑定三星电子、SK海力士两大半导体龙头，二者权重合计占据韩股总市值的半壁以上；国内中际旭创、工业富联等AI链核心龙头的总市值也突破了万亿人民币规模。 值得注意的是，AI链牛市对资金的虹吸效应，早已不局限于股市内部，而是已经蔓延至跨大类资产层面。世界黄金协会数据显示，今年五月全球科技类ETF录得自2024年以来单月最高流入；与此同时，全球黄金ETF则迎