上市前夜 | 一季度净利是去年全年近三倍，深圳存储公司再闯港股IPO

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本文约3100字，建议阅读7分钟 作者 | 彭孝秋 编者按：《上市前夜》栏目聚焦企业冲刺资本市场的关键时刻。每一份招股书里，都藏着一家企业上市前的野心、周期与隐忧。这是第五期——芯天下。 7月9日，深圳存储芯片设计公司「芯天下」再次递表港交所。事实上，芯天下早在今年1月9日就递交过招股书，但6个月后失效。此次IPO由广发证券、中信证券联席保荐。 芯天下是谁？一家2014年成立于深圳的无晶圆厂（Fabless）存储芯片公司，主打代码型闪存芯片，即NOR Flash和SLC NAND Flash，这类芯片专门存储设备启动和运行的代码，放进路由器、扫地机、智能家居、工业设备里。按灼识咨询口径，2025年公司代码型闪存收入在全球Fabless企业中排名第五。 一个季度赚了去年全年近三倍的钱，是实力还是周期？ 先看组惊人的数字。2026年一季度，芯天下收入2.24亿元，同比增长77.4%；净利润7588.9万元，相当于2025年全年净利润（2721.6万元）的278.8%。毛利率从上年同期的14.4%飙到55.6%，净利润率33.9%。 一个季度赚了去年全年近三倍的钱，毛利率一年翻了近四倍。什么生意能这样？答案是：周期。 （图源/硬氪整理） 如果把时间轴拉长，这家公司是一只标准的存储周期股。招股书自己承认，闪存芯片行业通常以三至四年为一个周期。芯天下在往绩记录期之前的2019—2022年均为盈利；随后行业进入下行期，2023年亏1402.6万、2024年亏3713.6万；2025年行业复苏，扭亏赚2721.6万；2026年一季度，行业全面供应紧张，利润爆发。 爆发的引擎不是卖得更多，而是卖得更贵。拆开平均售价： （图源/硬氪整理） SLC NAND Flash：2026Q1均价13.04元/颗，去年同期3.89元，涨了2.35倍。而销量反而从1746.8万颗降到1146.1万颗； MCP：均价从17.07元涨到29.02元，涨70%； NOR Flash：均价从0.60元涨到0.73元，涨22%。 也就是说，2026Q1的暴利，大头是SLC NAND量跌价飞的结果。招股书显示，盈利提升源于全行业供应趋紧推升市场定价，叠加在结构性供应短缺形势下的成功储备策略。翻译过来，行业缺货涨价，而芯天下手里囤着低价晶圆。 囤货是这家公司很重要的策略。2023年行业底部，它逆势将晶圆采购量提升45.5%，当年晶圆均价较2022年下降约29.9%。代价是2023年经营现金流净流出1.92亿元。截至2026年3月31日，存货高达4.24亿元、存货周转天数330天，接近一年的库存。 行情兑现时，低价库存就是印钞机。2026Q1，销售成本占收入的比例从去年同期85.6%骤降到44.4%。 但硬币的另一面同样写在招股书里。2023年-2026年Q1，公司累计计提存货撇减4350万、2360万、1120万、340万，合计约8170万元。 上一轮囤货押错的学费，2023、2024年的亏损，正是上一轮周期下行的账单。这一轮周期，招股书引用的第三方预测极为乐观：全球闪存市场2025—2030年复合增速48.5%、2030年达5385亿美元。 有意思的是，尽管2024年净亏3714万，但芯天下宣派股息3090万元，2025年再派2060万元。两年合计5150万元，接近2025年全年净利润的两倍。按发行前股权结构，实控人龙冬庆直接及通过一致行动安排合计控制约62.3%投票权，分红大头流向创始团队。 此外，芯天下研发开支从2023年的8522.2万元一路降至2025年的4731.8万元，收入占比从12.9%降到9.1%；研发人员总数从2023年底的126人砍到2024年底的76人，降幅40%，官方解释是优化边缘职位、暂时缩减电源管理及MCU产品的投资。 截至2026年3月31日，公司全职员工仅165人，其中研发74人。但招股书叙事讲的是存储+与AI+双轮驱动、存内计算（CIM）AI芯片布局。即战略叙事在做加法，研发投入在做减法。 据悉，这也并不是芯天下第一次冲刺IPO。2022年4月28日，公司向深交所创业板递交上市申请，此后通过了创业板上市委的审议会议。过会即胜利在望，但2023年12月30日，公司自愿撤回了申请。 为什么？招股书给的官方理由是审批程序预期需时较长且存在不确定性。但紧接着的一段披露更耐人寻味，2024年1月3日，深交所向公司发函指出，公司2022年10月向深交所提交的预测称，2022年收入约9.3亿元、净利润1.65亿—1.85亿元。 而2023年3月提交的经审计实际数是收入7.48亿元、净利润约7600万元。收入差了近2亿，减少20%；净利润只兑现了预测下限的一半不到，减少超过54%。深交所敦促芯天下确保上市申请文件所披露资料的准确性。 据澎湃报道，

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